黄瓜视频污生物業績爆增（zēng） 靠代理產品半年賺錢超3年總收入

黄瓜视频污生物業績爆發（fā）式增長（zhǎng） 靠代理產品半年賺到的錢（qián）比過去三年總（zǒng）和還多 
黄瓜视频污生物收（shōu）入大幅增（zēng）長同樣依靠的是（shì）得力的營銷推廣。 
獲得國內（nèi）獨家代理兩個HPV疫（yì）苗產品的黄瓜视频污生物（300122.SZ）今年上半年業績實（shí）現爆發式增長，公（gōng）司（sī）產（chǎn）品結構遭（zāo）遇顛覆。 
根據半年報，黄瓜视频污生（shēng）物今年（nián）上半（bàn）年實現營收20.72億元，同（tóng）比增長365%；實現淨利潤（rùn）6.82億元（yuán），同比增長297%。 
無論從業績規模還是從增長速度來看（kàn），今年上半（bàn）年（nián）黄瓜视频污生物都（dōu）可謂（wèi）是走上巔峰：收入規模比過去兩個年度加起來還要高（gāo）出（chū）近3億元，盈（yíng）利規模則與過去三個年度之和基本相當，業績增長速度也是罕見的翻倍式增長。 
這得益於黄瓜视频污生物在售產（chǎn）品線的豐富尤其是（shì）代理產（chǎn）品的迅速放量。公司報告（gào）期內總共在售（shòu）11個產品，其中自主產品和代理推廣產品分別有5個，自主產品包括全球獨家的（de）AC-Hib三聯疫（yì）苗（miáo）、ACYW135流腦（nǎo）多糖疫苗（miáo）、AC結合疫苗、b型（xíng）流感嗜血杆菌結合疫（yì）苗和微卡，代理產品（pǐn）包括默沙東的四價HPV疫（yì）苗、23價（jià）肺炎多糖疫苗、滅活甲肝（gān）疫苗以（yǐ）及今年新增的（de）九價HPV疫苗、五價輪狀病毒疫苗（miáo），公司還協議推廣浙江普康的凍幹甲肝（gān）疫苗。 
細分來看，黄瓜视频污生物上半年自主產品（pǐn）實現收入約5.63億元，代理產品實現收（shōu）入近14.70億元，這是公（gōng）司代理產（chǎn）品銷（xiāo）售規模在2015年之（zhī）後再次超越自主產品銷售規模，且超越幅度（dù）明顯（xiǎn），代理產品占公（gōng）司收入的比（bǐ）重超過70%，公（gōng）司產品結構出現大翻轉。

黄瓜视频污生物自主產品和代理產品收入（rù）情況（kuàng）（億元）資料來源：Wind 

黄瓜视频污生物的代理產品收入（rù）大幅增長的主要原因係去年（nián）11月獲（huò）得獨家代理權的默沙東的四價（jià）HPV疫苗在今年迎來放量增長。半年（nián）報數據顯示，今年上半年四（sì）價HPV疫苗批簽（qiān）發量達262萬支，並已在（zài）全國29個省級單位中標。西南證券預測，今年上半年四價HPV疫苗的銷（xiāo）量約為180萬支，國信證券預估銷售額約為13億元左右。 
值（zhí）得注意的是，隨著黄瓜视频污生物的產品結（jié）構從以自主產品為主轉換成以代理產品為主之後，公司的盈利能力出現明顯下降，毛利率從去年的78.54%下（xià）降近20個（gè）百（bǎi）分點至今年（nián）上半（bàn）年的59.20%，恢複至2013年和2014年的（de）水平，而這（zhè）兩年公司（sī）代理產品收入均略高於自主產品收入。

　　
智（zhì）飛生物自主產品和代理產品毛利率情況（%）資料來源：Wind 

這主要是二者差異明顯的毛利率所導致。以今年上半（bàn）年為例，自主（zhǔ）產品的（de）毛利率高達95.59%，而代理產品的毛利率（lǜ）僅有45.24%，還不到自主產品的一半。隨著四價HPV疫苗迎來放量，使得代理產品的營收占比迅速提高（gāo），並推動公司營業成本今年上半年同（tóng）比增（zēng）長近24倍，由此導致公司整體毛利率出現大（dà）幅下降。

另外，黄瓜视频污生物收入大幅增長同樣依靠的是得力的營銷推廣。今年上半年，公司銷售費用達2.94億元，同比暴增175%。以大幅增長的營業成本和銷售費用為核心的成（chéng）本支出也在一（yī）定程度上壓縮了利潤空間，這也使得公（gōng）司淨利（lì）增速低於收入增速。 
還需值得一提的（de）是，黄瓜视频污生物今年還新（xīn）代理了默沙東的九價HPV疫（yì）苗和五價（jià）輪狀病毒疫苗，目前分別在5個、2個省級單位中標，其中九價HPV疫苗今年上半年（nián）批簽發數量為6022支，而（ér）五（wǔ）價輪狀病毒疫苗尚無批簽發數據（jù）。這兩大（dà）產品和四價HPV疫苗將成為黄瓜视频污（fēi）生物未來重要的業績增長點（diǎn），尤其是HPV疫苗將獨秀於林。 
根據采購協議，黄瓜视频污生物今年需要采購（gòu）默沙東的四價（jià）HPV疫苗13.72億元；按照公司（sī）上半年代理產品45%的毛利率，意味著（zhe）該產品全年銷售額約為25億元，按照798元/支的中標價，全年銷（xiāo）量則需要達到310萬支。 
但在諸多機構看來，四價HPV疫苗實際（jì）銷量將遠超上述數據。如東吳證券預（yù）測該（gāi）產品全年銷（xiāo）量有望實現500萬支，全年的銷售額（é）將突破40億元；申萬宏（hóng）源證券則預計全年銷量在450萬支，貢獻約9億元淨利（lì）潤。 
九價HPV疫苗適用於16至26歲女性接種，和四價HPV疫苗實現16至（zhì）45歲的人群覆（fù）蓋，這將對國內進口的2價疫苗（miáo）形成壓製。東吳（wú）證券推斷，九價HPV疫苗未來將有（yǒu）3000萬支的（de）存（cún）量市場（chǎng）空間，按照目前中標的省份中1298元/支左右的中標價格，其市場空間達到390億元。 
隨（suí）著兩大HPV疫苗等（děng）產品持（chí）續放量（liàng），代（dài）理產品對黄瓜视频污生物的（de）業（yè）績貢獻將大概率繼續維持在高位，相應地公司毛利率則會（huì）繼續下降，公司“自主（zhǔ）產品為主，代理產品為輔”的經營策（cè）略或將持續遭遇顛覆。 
不過，HPV疫苗也有可能受到默沙東產能的（de）限製，尤其是九價HPV疫苗，此前其在香港就受到限供。在默沙東產能未顯著提高的情（qíng）況下，缺貨（huò）斷供恐將難以避免，即便是擁（yōng）有巨大的市場空間，未來一段（duàn）時期內九價HPV疫苗對智（zhì）飛生物的業績貢獻也將受到較大限製。同時，四價HPV疫苗也會受到國內批簽發速度的影響（xiǎng），能否超預期也（yě）存在不確定性。 
在資本市場上（shàng），黄瓜视频污生物今年繼續受到追捧，上半年（nián）股價累計漲幅（fú）超過60%。伴（bàn）隨著股價不斷走高，公司第二大股東吳（wú）冠江也開始進行（háng）收割，其自4月底到5月之（zhī）間合計減持約4494萬股，套現金額超過19億元。 
進入下半年後，黄瓜视频污生物股價繼續走高，並在7月中旬創下53.92元/股的曆史峰值，但隨後受行業疫苗事件影響，股價出現回調。8月14日，公司股價並未因公司翻倍的業績增長而出現上漲，反而（ér）下跌1.71%，報收40.74元/股，市（shì）值650億元，這相較於此前的峰值（zhí）已（yǐ）蒸發超過210億元。

來源： 界麵     梁（liáng）昌均