黄瓜视频污生物(300122)年（nián）報點評：代理（lǐ）自產齊放量 業績維持高增長

      投資要點
      事件：公司發布2017 年年報，2017 年全年實現營業收入13.43 億元，同比上升201.06%，實現歸母淨利潤4.32 億元（yuán），同比上升（shēng）1,229.25%，EPS 為0.27 元，符合預期。同時（shí）公司發布2018 年第（dì）一季度業績（jì）預告，公司2018Q1 預計實現歸母淨利（lì）潤2.30~2.70 億元，同比上升281.32%～347.63%。
      代理產品拉低（dī）公司毛（máo）利率水平，規模上升大幅降低期間費用率：公司2017 年業績實現了迅速增長，一方麵由於2016 年同期受山東疫苗事件影響，公司二、三（sān）季度產品推廣緩慢，銷售工作基本停滯，導（dǎo）致2016 年（nián）同期歸母淨利潤基數較低，另一（yī）方麵，2017 年公司經營狀況迅速轉好，自產產品和代理產（chǎn）品均實現了快速的增長。
      毛利率與淨利（lì）率方麵，公司2017 年毛利率78.54%，同比下（xià）降13.56PCT，主要由於代（dài）理默沙東產品的毛利率（lǜ）低於自產毛利率（lǜ）水平，代理產品上市（shì）拉低了整體毛利率水平。淨利率32.20%，同比上升24.91PCT，在淨利（lì）2016 年疫苗行業低穀之（zhī）後（hòu），公司盈利（lì）水平恢複正常。期間費用方麵，公司2017 年銷（xiāo）售費用率、管理費用率和財務費（fèi）用率分別為23.41%（-21.80PCT）、13.95%（-20.66PCT）和-0.90%（+3.24%），隨（suí）著銷售（shòu）規模（mó）逐漸上升，公司的期間費用率大幅下降，規模效應顯著。
      2017 年AC-Hib 銷售亮眼，2018 年（nián）HPV 疫苗值得期待：（1）自（zì）產產品（pǐn）方麵，2017年全年公司自主疫苗產品實現銷售收入9.89 億（yì）元，占公司整（zhěng）體收入的73.69%，其中獨家AC-Hib 三聯苗銷售亮眼，我們（men）估計去年銷售400 萬支左右，貢獻（xiàn）4 億元左右的淨利潤。2017 年全年AC-Hib 三聯苗批簽發470 萬支，同比上升2,018.54%。
      我們預計2018 年公司AC-Hib 銷量有望達到600 萬支，銷售頂峰有（yǒu）望超過1,000萬支。（2）代理產品方麵，公（gōng）司（sī）通過十餘年的打磨，構建了（le）全（quán）方位的營銷網絡體係，將默沙東的（de）4 價（jià）HPV 疫苗引入並迅（xùn）速（sù）推廣開（kāi）來，4 價HPV 疫苗自2017 年5月22 日獲批之（zhī）後，6 月28 日即在雲南省（shěng）中（zhōng）標（biāo），截至目前，默沙東的4 價（jià）HPV 疫苗已經在雲南、河南、北京、上海（hǎi）等（děng）26 個省（直轄市）級單位完成中標。2017 年全年，默（mò）沙東4 價HPV 疫苗批簽發34.80 萬支。我們預計（jì），2018 年HPV 疫苗有望實現150-200 萬人份的銷售，即450-600 萬支的銷售量，給公司帶（dài）來超過6 個億的（de）淨利潤，大大增加公司業績彈性（xìng）。
      在研產品豐（fēng）富，後續（xù）增長動力十足：（1）公司微卡用（yòng）於預防結核病（bìng）的（de）試驗已經進入Ⅲ期臨床，微卡作（zuò）為急需產品，申請上市有望進入綠色通道，預計今年能夠投放市場。公司微卡有望作為第一個上市的預防結（jié）核杆菌（jun1）感染高危人群肺結核發病的疫（yì）苗，率先搶占市場。同時，公司結核杆菌檢測方麵的EC 診斷試劑也已進入Ⅲ期臨床，預計2018-2019 年上市，在價格和靈敏度（dù）方麵均優勢明顯。未來，公司有望在結核病領域完成診斷、預防與治療的（de）布局，結核病防治整（zhěng）體方案基本形成。（2）公司代理的（de）默沙東五價輪狀病毒疫苗輪達停已進入（rù）優先審批，預計2018 年左右上市。（3）公司自研的15 價肺炎球菌結合已經獲得臨床批件，相比於輝瑞的13 價肺炎球菌結（jié）合疫苗，公司研製（zhì）的15 價肺炎（yán）球（qiú）菌結（jié）合疫苗，涵蓋了亞洲地區檢出（chū）率最高的15 種血清型，也符合國內的優（yōu）勢血清型分布，更適合亞洲人民接種，也是值得期待的一大重磅產品。
      投資建議：我們認為公司2018 年AC-Hib 三聯（lián）苗持續放量有望達到600 萬支，代理4 價HPV 疫苗銷量有望達到450-600 萬支（zhī），因此我們預測（cè）2018 年至2020 年每股收益分別為0.76、1.09 和1.53 元，維持買入-A 建議。
      風險提示：HPV 銷售不達預期（qī），AC-Hib 三聯苗銷售不（bú）達預期，政策風（fēng）險。

      來源：中財網