智（zhì）飛生物(300122)年報點評：2018Q1延續高速增長 五價（jià）輪（lún）狀疫苗獲批在即

      事件（jiàn）：
      2018 年3 月19 日晚，公司發布2017 年年報及2018 年一季度業績預（yù）告。2017年黄瓜视频污生物實現營業總收入13.43 億，同比增長201.06%，歸母淨利潤4.32 億，同比增（zēng）長1229.25%。公司預計2018 年一季度實現歸母淨利潤（rùn）2.3 億-2.7 億，同比增長281.32%～347.63%。
      點評：
      四（sì）價HPV 疫（yì）苗招投標順利（lì），批簽發有（yǒu）序進行，毛利率（lǜ）符合預期
      2017 年，公司自主產品（二類苗）實現營收9.89 億（yì），+141%，毛利率95.41%；自主產品（治療性生物製品（pǐn））營收2903.5 萬，+3.76%，毛利率86.53%；代理產品營收2.74 億，+9231.67%，毛利率37%。自主產品主要以AC-Hib 三聯苗為主，預計銷量在400 萬支左右；代理產品以四價HPV 疫苗（miáo）為主，我們預計銷量在20-30 萬支，四價HPV 疫苗的毛利率37%符合（hé）此前（qián）我（wǒ）們的預期。目前四價（jià）HPV 疫苗已經完成全國26 個省市自治區（qū）的招投標，2018 年1月份批簽發量（liàng）38.74 萬支（zhī），由於四價HPV 疫苗單價較高，預計2017 年年報中第一大供應（yīng）商（6.6 億（yì）采購（gòu）額）即為（wéi）默沙東，預計2017 年HPV 疫苗采購量達到125 萬支左右，減掉已公布的批簽發數量和今年            一季度仍有新批次購入，預計在中（zhōng）檢院排隊的四價HPV 疫苗數（shù）量（liàng）超過100 萬支。
      一季度業績符合預期，預計後續三個季（jì）度均有望實現環比高速增長
      一（yī）季度由於假期較多（元旦、春節），實際（jì）銷（xiāo）售（shòu）時（shí）間較短，往往為全年低點，2017 年Q1-4 公司淨利潤為6032 萬（wàn）/1.11 億/1.13 億/1.47 億，一季度業績僅占全年業績的14%，為全年低點。2018 年Q1 淨利潤預計在2.3-2.7 億淨利潤，其中四（sì）價HPV 疫苗由於1/2 月（yuè）份主（zhǔ）要在做招投標工作，銷售主要靠3 月份，貢獻仍還不明顯，預計從二季度開始將實現逐（zhú）季實現環比高速增長，四價HPV 疫苗有望（wàng）實現600 萬支銷售，三聯苗實現600 萬支，總共貢獻（xiàn）全年13.2 億淨利潤可（kě）期。
      五價輪狀（zhuàng）病毒疫苗審評狀態更新（xīn），預計2018 年Q2 可獲批上市。
      公司代理默沙東的另一重磅品種五價輪狀病毒疫（yì）苗已在2017 年進入優先（xiān）審評序列，目前狀態已經變更為“在審批”，按照以（yǐ）往經驗預計在2018 年Q2 有望獲批可上市銷售，市（shì）場空間在23 億以上。保守起見，我們未將該部分納（nà）入財務估值模（mó）型中。
      盈（yíng）利預測與估值
      我們預計2018-19 年公司淨利潤分別為13.2 億/16.95 億，目前股價對應PE 為（wéi）39/30 倍，基於公司業績的高成長（zhǎng）性和產品管線儲備情況，給予2018 年50 倍（bèi）PE，目標價41.50 元，對應27.46%漲幅（fú），維持“強烈推薦”評級（jí）。

      風險（xiǎn）提示：政策風險；HPV 疫苗銷售不達預期；三聯苗銷售（shòu）不達預（yù）期。v