黄瓜视频污生物(300122)年（nián）報點評：一季度業績表現亮眼看好公司未來業績持（chí）續高增長及研發管線帶來（lái）的價值重塑

      事件：
      公司今晚公布年報及一季報：1）2017年，公司實現收入13.43億（yì）元，同（tóng）比（bǐ）增長201.06%，歸母淨利潤（rùn）4.32億元，同比增長1229.25%，扣非淨利潤4.33億元，同比（bǐ）增（zēng）長1500.82%，EPS 0.27元。經營（yíng）性活動產生的現金（jīn）流量淨額2.04億元，較16年大幅改善。2）2018年一季度，公司預計實現歸母淨利潤2.3億元-2.7億元，同比增長281.32%-347.63%，非經常性損益預計對淨利潤的影響金（jīn）額約為360萬元（yuán）。3）公司公布年度利（lì）潤分配預案：每10股派息（xī）1.3（含稅）。
      點評：
      17年業績符（fú）合預期，核心產品AC-Hib疫苗預計實現銷售約400萬支。分業務看，1）公司（sī）自（zì）產二類苗實現收入9.89億元（+141%），高速（sù）增長主要係核心產品AC-Hib疫苗（miáo）快速放（fàng）量所致（zhì），17年預計實現銷售約400萬（wàn）支。隨著高毛（máo）利率（lǜ）的核（hé）心產品AC-Hib疫苗收入占比的提升（shēng），帶動自主二類苗的整體毛利率提升至95.41%。2）治療性生物製品（微卡）實現銷售收入0.29億元，基本與16年持平（píng），毛利率保持（chí）穩定。3）代理產品實現收入2.74億元，主要係四價HPV疫苗上市以及重新獨家（jiā）代理默沙東的23價肺炎疫苗與滅活甲肝疫苗所致。
      四價HPV疫苗銷售情況良好，驅動公司18年一季度（dù）業（yè）績（jì）大幅增長。
      2018年（nián）一季度，公司預計實現歸母淨利潤（rùn）2.3億元-2.7億元，我們判斷業績大幅增長主要（yào）是公司獨家代理默沙東的HPV疫苗快速放量所致。四價（jià）HPV疫苗於去年5月份獲批、11月份開始獲（huò）得批簽發，根據各省招標平台披露，目前已經在河南、雲南、重慶、黑龍江、湖（hú）北、江西等26省份完（wán）成招標（中（zhōng）標價798元/支），在各省的招標進度超（chāo）預期，與此同時，截止目前（qián）四價HPV疫苗已實現批簽發數量（liàng）約135萬支。中（zhōng）標省份與批簽發數量是疫苗放量的先行指標，且根據（jù）我們草根調研各地預約接種人次情況，我們預計四價HPV疫苗今年有（yǒu）望實現銷售450-600萬支，按15%淨利率保（bǎo）守估算，有望為（wéi）公司（sī）貢獻（xiàn）約5.5-7億元淨利潤，大幅（fú）提升公司業績彈性。HPV疫苗為目前全球唯一能夠預防癌症的重磅疫苗，市場潛力巨大，默沙東的年報披露2017年（nián）四價與九價疫（yì）苗（miáo）共實（shí）現銷售額23.08億美元（+6.2%）。
      五價口服（fú）輪狀病毒疫苗已進入審批狀態，有望於二季度獲（huò）批。據（jù）CDE披露，公司獨家代理默沙東的五價口服輪狀病毒疫苗已進入審批狀態（2月22日完成技術評審，3月8日開（kāi）始行政審批狀態），我們預計有望於上半年獲批、四季度上市，打破國內（nèi）蘭州（zhōu）所單價苗的壟斷局麵，未來有望成（chéng）為10億級重磅產品。五價（jià）口服輪狀病毒疫苗將（jiāng）成為公司繼四價HPV疫苗另一獨家代理的重磅疫苗，目前國內（nèi）上（shàng）市的僅有關州所（suǒ）單價苗羅特威，按照17年批簽發數量484.48萬劑、中標價172元/劑（jì）（3月14日貴州省最新中標價）估算，國內市場規模近10億元，市場（chǎng）潛力巨（jù）大。
      五價口服輪狀病毒疫苗較單價苗預防範圍更廣，自2006年上市以來已在全球120多個國家上市並被多國納入國家免疫接種計（jì）劃，2017年實現銷售額6.86億美元（+5.2%）。五價口服輪狀病毒疫苗的接種程序為新生兒出生2月、4月（yuè）、6月分別接種1劑（jì），共計三劑每人份，目前（qián）美國CDC公布的最新價格為（wéi）69.12美元/劑，由於我國屬於全球疫苗免疫聯盟（GAVI）成員國且為（wéi）發展中國家，按照默沙東披露的商業規則，我們預計在國內定價不會太高。
      2012年公司公告了與默沙東簽署的（de）獨家代理（lǐ）協議（①采購計劃：上（shàng）市第一年（nián）度預期約3.5億元，以後（hòu）逐年增加，上市第（dì）六（liù）年預期達到約11.6億元；②上市推廣費：每個銷（xiāo）售計劃年（nián）默沙（shā）東向黄瓜视频污支付上市推廣費，前三個上市年（nián）度向黄瓜视频污支付的上市推廣費為（wéi）當年協議產品出廠銷售額的2%），按（àn）照基礎采購額、15%淨利潤率以及收到的推廣費用（yòng），保守估計五價口服輪狀（zhuàng）病毒疫（yì）苗上市第一年（nián）有望為公司貢（gòng）獻約1億元淨利潤。
      研發（fā）管線梯隊豐富，公司價（jià）值有望（wàng）得到重塑（sù）。公司是銷售與研發雙重發力的企業，在研管線梯隊豐富且未來幾年將進入收獲期（qī），公司價值有望得到新（xīn）一輪重塑（sù），估值中樞進一步（bù）上移（yí）。1）微卡：成人肺結核預防適（shì）應（yīng）症的臨床進入末（mò）期，正處於數據整理階段，我們預計近期有望提交報產申請且根（gēn）據國家（jiā）藥監局政策有望被納入優（yōu）先評（píng）審名單（dān）。目前，微卡（kǎ）僅用於結核的輔助（zhù）治療，若預防適應（yīng）症獲批（pī）後屆時產品具有疫苗屬性，劑型要改成預充式的，我們預（yù）計公司將會（huì）對其提（tí）價，考慮到微（wēi）卡為全球唯一進入III期臨床的成人（rén）肺結核（hé）預防疫（yì）苗，未來市（shì）場前景巨大；2）EC診斷試劑盒（hé）：用於潛在感染結合杆菌人群的篩查，與（yǔ）微卡是配套產品，用EC診斷試劑（jì）篩查出的結合杆菌潛伏感染和高位感染人群必須用化藥或者微卡進行治療（liáo）性（xìng）預防（fáng）。我們預（yù）計年底前報產、明年有望獲批，考慮到其（qí）臨（lín）床應用的價值我們預計定價不會太高但適用人群非常廣泛，潛在市場規模較大（dà）。3）15價肺炎疫苗等多（duō）個重磅在研產品獲批臨床（chuáng），豐富了（le）公司後續的產品梯隊。
      投資建議：
      買入-A投資評（píng）級（jí），6個月目標價40元。我（wǒ）們預（yù）計公司2018年-2020年（nián）的淨利（lì）潤分（fèn）別為11.72億元、16.79億元、20.16億元，EPS分別為0.73元、1.05元、1.26元，對應當前股價（jià）的PE分別為44X/31X/26X。考慮到（dào）公（gōng）司核心品種（zhǒng）AC-Hib疫苗逐漸恢（huī）複放量，重新獨家代理默沙（shā）東的23價肺炎（yán）疫苗與滅活甲肝疫（yì）苗帶來額外的利潤增厚（hòu），HPV疫苗上市開始大幅提升公司業績彈性，以（yǐ）及在研產品五價口服輪狀病毒疫苗、微卡（預防適應症）、EC診斷試劑盒等重磅產品後續有望陸陸續續上市（shì），公司（sī）價值有（yǒu）望得到新一輪（lún）重（chóng）塑，估值中（zhōng）樞進一（yī）步上移，給予公司買入-A的投資評（píng）級，6個（gè）月目標價為40元，相當於2018年55倍動態市盈率。

      來源:中財網